大家应该有一个明显的感觉，今年政策在消费和投资端都没怎么发力。

消费就不用多说了，6月社零增速都降到负值了。

而固定资产投资也是负值！

进入二季度后，下降的速度更快。

尽管二季度出口高景气，但我怀疑光靠一个轮子转能否带动GDP按目标完成。

政策今年真的不发力吗？

或许也不是！政策得有先后顺序。

一、上半年化债成果显著

今年前五个月，化债规模已经超过全年目标的86%！

2024年以来，“6+4+2万亿”化债工作整体上将完成七成。

看到今年上半年的化债进度后，一下子就明白上半年利率这么低的原因了。

除了应对中东冲突外，可能还有一个重要原因就是协助化债。

在低利率环境下发债，才能使得地方债务的利息支出降低。

化债接近尾声有什么重要意义吗？

当然有重大意义。

想象一下，有一个人欠了别人100万！

于是只能省吃俭用！不敢乱消费，也不敢投资和创业。

一旦把债还完了，你觉得他的生活有什么改变呢？

同样的道理，化债接近尾声，地方政府就可以有更多精力和资源用来稳增长了！

毕竟稳增长的主角是地方而不是中央。

所以，下半年政策上可能有一些转变！

二、打时间差

既然上半年出口强，那么政策就能有时间先着重把化债的问题解决了。

只不过，消费和投资就被放在一边了。

下半年出口还能继续保持旺盛吗？

这很难说！

毕竟现在全球的需求都不足，甚至经济有衰退的风险。

撑起出口的还有AI！

然而，AI上的资本开支能持续增长吗？这很难说，即便增长也不一定弥补其他行业的缺口。

那么下半年提振消费和投资将变得至关重要！

这或许就是政策在打时间差。

实际上，内需一旦恢复了，国家对外的底气就更足。

三、化债的收官之年

2024年制定的“6+4+2万亿”化债工作是指：

第一，2024年到2026年年，每年置换2万亿地方存量隐性债务，合计6万亿；

第二，2024年到2028年，每年新增8000亿专项债用于化债，合计4万亿；

第三，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，不必在2028年前提前偿还。

今年会把6万亿全部完成，今年的2万已经完成了超过90%。

完成4万亿中的2.4万亿，今年的8000亿已经完成了70%。

所以可以把今年看作是化债的收官之年！

那么接下来地方的工作会更多转向经济增长。

四、提振内需本质上是央地关系的梳理

提振内需绝不是发一个政策就能解决问题的。

前两年搞以旧换新！实施期间，有立竿见影的效果。

但这只不过是把未来的需求提前释放了而已。

今年汽车和家电的销售就很惨。严重拖累了消费数据。

所以单纯靠刺激消费的政策，不会有实质性的影响。

提振内需的本质是要梳理和重构央地关系！

首先，要让地方有钱花。

地方政府是内需政策（基建、消费补贴、民生保障）的主要执行者，但其财政收支在过去长期处于“紧平衡”状态。

化债其实就是把地方从还旧账的泥潭中拉出来。让地方能将有限的财力投放到提振内需上。

未来，恐怕还要搞税改，充实地方的钱袋子。

第二，让地方敢花钱。

过去，地方的支持责任过重，什么事都要操劳，而财源不够，只能靠卖地换钱。

提振内需在央地关系上的另一个关键，是推动中央与地方事权与支出责任的进一步明晰化

也就是明确哪些是地方该做的，哪些是中央该做的。让地方的支出跟财源相匹配。

第三，让地方花对钱。

说白了就是要把钱花在刀刃上。

以前那种靠“融资-投资”的方式只能短期拉动内需，但在未来导致产能过剩和债务积累。

现在应该转向“服务-营商”的消费与产业循环

要实现这一层，就需要改变对地方的行为激励。（也就是改变考核机制

由于提振内需涉及到央地关系的梳理和重构，所以推进速度慢就可以理解了。

在任何一个团队里，理顺内部人员关系才能激发团队的生产力！

而理顺关系这事，往往都是在形势逼人的情况下完成的。

今年消费和投资的数据都非常难看，已经到了形势逼人的时候了。而化债工作进入收尾阶段，有些事也该动起来了。

对于短期来说，今年提振内需的重要抓手是六网建设，但上半年还没有进入资金大量投放的阶段，下半年必然会加速，毕竟有7万呢。

7月份的政治局会议，很可能就会对下半年的工作进行定调。

2014年股市极端分化的逆转也是政策端的突然逆转。

当下股市风格的极端分化要想逆转，一个是市场分化走到难以为继，另一个就是政策的催化。

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